1、公路客运主业下滑,业绩基本符合预期
   
2016年,公司实现营业收入11.9亿元(-7.83%),成本8.46亿元(-2.4%),毛利3.44亿元(-18.9%)。公司严格控制费用,销售费用966万元,管理费用1.99亿元(-12.9%),控制良好;由于15年底杠杆收购成都长运,导致公司财务费用从15年的50万元增加至3872万元,增长较快。资产价值损失2868万元,主要是公司对15年收购的兆益科技计提减值损失2500万元;投资收益6565万元(+155%),主要是16年收购绵阳城商行8.65%股权贡献投资收益3689万元。
   
公司实现营业利润1.4亿元(-40.3%),归母净利9486万元(-47.21%),扣非后归母净利9346万元(-5.08%),基本EPS 0.3026元(-47.21%),加权ROE 9.56%。
   
2、传统公路客运行业下行
   
当前,高铁网络不断完善、网约车快速发展以及私家车保有量逐年上升,正在改变传统交通运输格局,公路客运行业在综合交通体系中的份额亦呈下降趋势。 2016年,全国公路客运量为156.3亿人次,同比下降3.5%;旅客周转量10295亿人公里,同比下降4.2%。其中四川省旅客发送量为10.9亿人次,同比下降12%;累计完成周转量591亿人公里,同比下降12%。
   
3、收入下滑,成本维持稳定拖累业绩
   
截至16年底,公司营运车辆共计5353台,较2015年末增加416台,其中:班线客车3779台、出租车1262台、公交车102台、租赁车辆204台、货车6台;客运线路936条,较2015年末减少42条,主要是对同向、同区域线路及车辆进行了整合;营运客车日发班次11,337班,较2015年年末减少60班。
   
2016年,客运收入、运输服务收入、站务、保险和其它收入分别为9.12亿元、0.41亿元、1.65亿元、0.38亿元和0.35亿元,分别占比76.6%、3.4%、13.8%、3.2%和3%;职工薪酬、折旧费、燃油费、其他运输成本和其它业务成本为1.83亿元、1.7亿元、2.52亿元、2.14亿元和0.27亿元,分别占比21.6%、20.1%、29.8%、25.3%和3.2%。
   
4、转型创新
   
智慧交通-“天府行”APP:报告期内,公司成立了富临科技公司,自主研发移动端线上运营平台“天府行”,通过APP平台将线下资源导入线上,布局网络约车、城际专车、旅游专线以及电动汽车租赁等新业务。
   
“天府行”平台前期将以票务功能是核心,通过购票系统导入流量。目前,富临运业年均客流在1.2-1.5亿人次,假设20%-25%的线下流量可以导入线上,每年将为平台带来3000-5000万客流。
   
远期,公司期望将“天府行APP”打造成"四川省家到家的智能出行平台"、“四川省第一家公务车租赁平台”、“四川省最大新能源租车平台”、“四川省最大专车平台”、“四川省本土第一家网约车平台”和“天府行创业伙伴计划”的“5个平台+1个计划”。
   
金融投资:报告期内,公司完成收购控股股东富临集团持有的绵阳商行5,380万股股权事项(占绵阳商行总股本的8.65%)。
   
5、投资策略
   
我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.35、0.40、0.45元,对应当前股价32.9/29.1/25.9X PE,维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:宏观经济超预期下滑、转型不及预期。